下半年原油金融属性将增强，总体仍温和上涨，但波动频率将增多。

　　2010年上半年，影响原油价格更多地在于基本面，总体呈现了温和上涨的态势，1季度由于今年冬天寒冷且漫长影响原油均价达79美元/桶，略高于我们预期。进入5月份特别是欧洲的债务危机爆发后美元大涨，原油的金融属性增强。进入下半年，我们维持对原油的基本面判断基本不变，但原油的金融属性将进一步增强。伴随着全球经济复苏的步伐，石油需求将进一步复苏，特别是以中国、印度为代表的新兴国家的石油的需求，原油价格总体仍将呈现上涨态势；但是欧美等OECD国家经济复苏仍将有反复，尤其是欧洲的债务危机随时有扩大发酵的可能，因此美元中期上涨的趋势没有改变，但短期内急剧上涨的可能性不大。另外，OPEC剩余产能仍大大高于历史均值，全球原油供需环境相对宽松；美国及OECD国家库存仍处于历史同期高位将抑制油价大幅上涨。2010年下半年，原油波动的频率将增多，我们调整2010年分季度油价预测分别为2季度78、3季度82、4季度81，全年均价维持80美元/桶不变。

　　上游业绩相对确定，中游仍看政策，下游有所压力。

　　勘探：随着原油价格的稳步上涨、天然气量价齐升，上游勘探的业绩将稳中有升，仍是石化双雄盈利的重要支柱。我们测算油价在60-100美元/桶之间运行时，每上涨10美元/桶，中石油(10.70,0.03,0.28%)和中石化每股上游盈利将增加0.13元和0.09元。资源税从价计征新疆率先实行的不利影响可忽略，预计明年全国推广的综合税率也要低于5%，影响不大；资源税改革是理顺资源税费第一步，关注未来石油特别收益金起征点上调带来的利好。路基天然气涨价为后续天然气价格改革准备了基础，关注未来天然气价格上涨对业绩的提升。炼油：2009年下半年到2010年1季度，炼油毛利维持4美元/桶左右，只能基本保持微利；炼油毛利短期看成品油调价，中期看成品油定价机制微调带来的利好。销售：成品油消费增长超8%跑不过炼油产能扩张，国内成品油市场成为买方市场短期内不会改变，零售竞争加剧，油企将成为亚太成品油市场的重要参与者。化工：下半年下游需求增速放缓、中东乙烯产能冲击加大，化工毛利将回落。天然气与管道：管输量快速增长，进口气比重加大，毛利率将有所下滑，整体业绩仍将增长。